Juli-PCE på 3,7%: Warsh åker till Jackson Hole utan utrymme att sänka räntan

Federal Reserves föredragna inflationsmått vägrade att samarbeta i juli. Huvud-PCE – privata konsumtionsutgifter – landade på 3,7 procent i årstakt, en notch över prognosen på 3,6 procent. Kärn-PCE, som exkluderar mat och energi och är viktigare för Fed-beslutsfattarna, låg kvar precis där det varit två månader i rad: 3,3 procent. Siffrorna kom utan någon antydan till den avkylning marknaden behövde för att prisa in en sänkning i september.

Konsekvensen för de flesta hushåll är påtaglig. De amerikanska bolåneräntorna, som följer statsobligationsräntor och förväntningar på Fed-politik, ligger runt 6,75 procent. För den som försöker köpa bostad eller refinansiera till en lägre månadskostnad är varje månad av Fed-overksamhet ytterligare en månad där ekvationen fortsätter att vara ur balans. Hyresgäster möter samma dynamik med en fördröjning: fastighetsägare som refinansierar utgående lån för vidare de högre finansieringskostnaderna och trycker ihop budgeten för personer som aldrig ens lånat.

Siffrorna kom på tröskeln till Federal Reserves årliga Jackson Hole-symposium i Wyoming, där Fed-ordförande Kevin Warsh håller huvudtalet på fredag. Warsh tillträdde som Fed-chef i maj och har sedan sin första dag arbetat annorlunda än sina föregångare: inga framåtblickande signaler, inga antydanden inför kommittémöten, inget Fed-språk utformat för att hantera marknadens förväntningar i förväg. Det gör fredagens tal till det mest genuint informationsrika Jackson Hole-anförandet på flera år – den enda verkliga räntesignal marknaden får innan FOMC:s möte den 16–17 september.

Terminsmarknaderna prissatte om omedelbart. Sannolikheten för att Fed håller sin styrränta på 3,50 till 3,75 procent genom september hoppade från 52 procent till 64 procent under en enda handelsdag, enligt CME Groups ränteövervakningsverktyg. Förväntningar om räntehöjningar, som legat i dvala i månader, började prissättas in igen. Statsräntorna steg; räntekänsliga sektorer på aktiemarknaden tappade mark.

Motargumentet förtjänar att framföras. Kärn-PCE – det mått de flesta Fed-ledamöter säger faktiskt driver politiken – kom precis i linje med förväntningarna. Konsumtionsutgifterna steg med 0,2 procent i juli, och personliga inkomster ökade med 0,4 procent. Ekonomin krymper inte, och arbetsmarknaden, även om den är mjukare än för ett år sedan, har inte brutits. Julisiffrorna gör en sänkning i september osannolik. De gör inte en höjning oundviklig. Avståndet mellan ’fastnat’ och ’återacceleration’ är något som augustis jobbrapport och augustis KPI delvis kommer att klargöra.

Obalansen i Feds position slår ojämnt. De med bundna bolån är i stort sett skyddade. De med rörlig ränta, kreditkortsinnehavare och företag med rörlig skuld fortsätter att absorbera kostnaden för varje månad utan lättnad. För arbetstagare är samma PCE-siffra som frustrerar Fed också anledningen till att reallönerna bara har ökat måttligt trots en historiskt låg arbetslöshet – huvudtalet döljer en fördelning som träffar vissa hushåll direkt och andra som tyst stagnation.

Mellan nu och FOMC:s beslut den 16–17 september kommer ytterligare två datautfall: jobbrapporten för augusti och KPI för augusti, båda presenteras innan kommittén sammanträder.

Om kärn-PCE fortfarande ligger på 3,3 procent när september anländer, är frågan Warsh står inför inte om han ska sänka. Det är om 3,5 procent är tillräckligt högt.

Taggar: Federal Reserve, inflation, räntor, Kevin Warsh, Jackson Hole, PCE