Anthropic varnar i börsprospektet för att storkunder kan dra ner på utgifterna

Anthropics argument för att locka investerare på aktiemarknaden finns nu svart på vitt, och den mest avslöjande uppgiften handlar inte om superintelligens. I det preliminära prospektet inför börsnoteringen av Claude-utvecklaren, som Reuters har tagit del av, varnas det för att många av företagets största kunder inte är bundna av långsiktiga avtal och kan minska eller helt sluta spendera pengar. Förbehållet kommer just när företagsköpare visar hur enkelt rutinmässigt AI-arbete kan flyttas över till betydligt billigare modeller.

Den här kollisionen spelar roll även utanför Silicon Valley, eftersom AI-boomen finansieras utifrån antagandet att företag fortsätter att betala premiumpriser för de mest kapabla modellerna. Om dejtingappar, teleoperatörer och banker kommer fram till att de flesta vardagliga uppgifter kan utföras med programvara som kostar en bråkdel, hamnar notan hos AI-laboratorierna, molnleverantörerna som bygger datacentren och till sist pensionsfonderna och spararna som förväntas köpa aktierna.

Ansökan visar både tillväxttakten och riskerna. Intäkterna blev ungefär tolv gånger större förra året och uppgick till nära 4,6 miljarder dollar, samtidigt som rörelseförlusten ökade till omkring 8 miljarder dollar från cirka 3 miljarder. Nettoförlusten på 42 miljarder dollar ger en överdrivet mörk bild, eftersom omkring 34 miljarder av beloppet är en redovisningsmässig kostnad för finansiering som kan omvandlas till aktier. Beräkningskapacitet och infrastruktur kostade 7,33 miljarder dollar, mer än hälften av rörelsekostnaderna, och företaget redovisar framtida åtaganden för moln och infrastruktur på 518 miljarder dollar, jämfört med ungefär 20 miljarder i likvida medel och kortfristiga placeringar.

Två kunder som inte namnges stod för nästan en fjärdedel av intäkterna. Den koncentrationen är företagets svaga punkt, eftersom köparna blir allt mer priskänsliga. Financial Times rapporterade att omnämnanden av modeller med öppna vikter under resultatpresentationer hade sexfaldigats jämfört med året innan, med PNC Financial, CH Robinson och Siemens bland företagen som börjat använda dem. Tinders teknikchef Vinay Kuruvila sade till tidningen att appens AI-utgifter ökade från en årstakt på omkring 1 miljon dollar i januari till 10 miljoner i juli, och att han inte ville se ännu en tiodubbling. Tinder skickar nu rutinmässiga förfrågningar till modeller med öppna vikter. AT&T-chefen Mark Austin har sagt att omkring 40 procent av företagets interna AI-förfrågningar redan går till öppna modeller, med ett mål på 60 till 70 procent.

Användningsdata pekar åt samma håll. På Vercels AI Gateway, som utvecklare använder för att styra förfrågningar mellan modeller, hanterade system med öppna vikter 56 procent av alla tokens i augusti, jämfört med 7 procent i december. En stor del av ökningen kom från kinesiskt utvecklade modellfamiljer som DeepSeek, Alibabas Qwen och Z.ai:s GLM. Det genomsnittliga priset per token på plattformen sjönk med 23,2 procent i augusti, den tredje månaden i rad med nedgång.

Volym är däremot inte detsamma som intäkter. Samma siffror från Vercel visar att öppna modeller stod för bara omkring 14 procent av utgifterna, trots att de hanterade mer än hälften av trafiken, medan Anthropic ensamt tog 64 procent av alla utgifter på plattformen i augusti. Billiga modeller vinner rutinuppgifter i stor skala, som sammanfattningar och kundtjänstchattar, medan företagen fortsätter att betala för de mest avancerade systemen när misstag blir kostsamma. Även AT&T skickar fortfarande komplicerade uppgifter till OpenAI och Anthropic. Data från sådana förmedlingstjänster ger också en oproportionerligt stor bild av utvecklare som byter så fort ett billigare alternativ dyker upp, och missar företagsavtal och direkt API-trafik, som står för en stor del av AI-laboratoriernas inkomster.

De som är mest utsatta för den här skillnaden är samtidigt de som förväntas finansiera satsningen. Reuters rapporterade att Anthropic siktar på en värdering över 2 biljoner dollar, mer än dubbelt så mycket som de 965 miljarder dollar företaget värderades till i sin senaste privata finansieringsrunda. I praktiken är det ett vad på att premiumsegmentet står sig när lågprissegmentet växer. Molnleverantörerna och chiptillverkarna på andra sidan av åtagandena på 518 miljarder dollar gör ett liknande vad. Enligt Fortune ägnar prospektet ungefär en tredjedel av sina 261 sidor åt risker, däribland varningar om att AI kan innebära katastrofala eller existentiella risker.

Anthropic lämnade in en konfidentiell ansökan om börsnotering den 1 juni och har inte offentliggjort dokumentet. Reuters uppgav att erbjudandet väntas efter november. En tydligare bild av AI-budgetarna kommer tidigare, när Micron redovisar sitt resultat den 30 september och utgår från en prognos om kvartalsintäkter på omkring 50 miljarder dollar. Fram till dess värderar investerarna ett företag vars största kunder kan lämna, på en marknad där det just har blivit billigare att göra det.

Taggar: Anthropic, AI-ekonomin, AT&T, börsnotering, öppna AI-modeller, Tinder