Alphabets 85-miljardersemission öppnar AI-erans era av skuldfinansiering

De fem plattformar som driver merparten av världens molntjänster – Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft och Oracle – bränner gemensamt kapital snabbare än de kan tjäna in det. Kapitalutgifterna som andel av intäkterna ligger nu mellan 45 och 57 procent för gruppen; så sent som 2024 låg den andelen på låga tonårsnivåer. Den punkt där AI-infrastruktursatsningarna började överstiga det operativa kassaflöde som tidigare finansierade dem inträffade detta kvartal.

För varje anställd som får lön från något av dessa företag, eller för varje konsument som förlitar sig på de tjänster de driver, har förändringen betydelse. De AI-funktioner som dyker upp i produktivitetsprogram, molnverktyg och rekommendationsalgoritmer som styr nyheter och shopping finansieras inte längre av vinster. De finansieras av lånade pengar – och av en aktiemarknad som hittills har valt att tro att avkastningen kommer.

Alphabet agerade först och mest aggressivt. Googles moderbolag tog in 84,75 miljarder dollar i nytt aktiekapital, en av de största enskilda kapitalanskaffningarna i amerikansk företagshistoria. Cirka 44,75 miljarder dollar, inklusive en privat placering på 10 miljarder dollar med Berkshire Hathaway, är avsedda för AI-infrastruktur och relaterade företagsändamål. Amazon följde efter med en obligation på 25 miljarder dollar. Oracle har därefter annonserat en kombinerad plan på 40 miljarder dollar i skuld och eget kapital för sitt nästa räkenskapsår.

Sammantaget beräknas de fem hyperscalarna spendera cirka 800 miljarder dollar i kapitalutgifter under 2026, en ökning med mer än 80 procent jämfört med föregående år. Den siffran överstiger Schweiz årliga BNP. Andelen kapitalutgifter som finansieras av extern skuld har stigit från 9 procent 2024 till 32 procent under de arton månaderna fram till juni 2026, och Morgan Stanley förutspår att hyperscalarnas upplåning ensam kommer att överstiga 400 miljarder dollar i år – mer än dubbelt så mycket som de 165 miljarder dollar som togs upp 2025.

Skeptikerns position är inte svår att formulera. AI-infrastruktur medför tunga initiala kostnader och en lång återbetalningstid. De intäkter som de nya datacentren är tänkta att generera – från molnbaserade AI-tjänster, API-åtkomst och företagsmjukvaruprenumerationer – är ännu inte synliga i den skala som krävs. Särskilt hos Amazon, Meta och Oracle är det fria kassaflödet under press; FactSets analys tyder på att vissa hyperscalare kan närma sig noll eller bli negativa under 2026. Bank for International Settlements har varnat för att tekniksektorn kommer att behöva ge ut cirka 1,5 biljoner dollar i nya skulder under de kommande tre åren för att upprätthålla den nuvarande takten – en skuldvåg utan motstycke i branschens historia.

Helhetsbilden blir tydligare när hyperscalarna rapporterar sina resultat för tredje kvartalet i mitten av oktober. Alphabet, Meta och Microsoft är schemalagda inom några dagar från varandra, följt av Oracles rapport för andra kvartalet i december.

Taggar: artificiell intelligens, AI-infrastruktur, amazon, Alphabet, hyperscalers, teknikinvesteringar