Nvidias vd Jensen Huang vill att banker belånar Nvidias chip när neomolnens skulder rasar

Jensen Huang har fått en ny publik för sin säljpitch, och det är inget AI-labb. Nvidias vd vill att banker och kreditfonder ska betrakta företagets chip på samma sätt som de betraktar flygplan eller kontorsskyskrapor: som tillgångar man kan låna ut pengar mot. Han framförde argumentet i samband med GTC Berlin, samma vecka som företagen som skulle låna pengarna såg sina obligationer handlas till nivåer som förknippas med betalningsproblem.

Hans analys är att neocloudbolagen, som köper Nvidia-GPU:er och hyr ut kapaciteten till AI-utvecklare, inte saknar kunder utan pengar. Många medier återgav den linjen som ett lugnande besked. Läser man den från långivarnas sida säger den något mindre betryggande: leverantören ber kreditmarknaden att finansiera sina egna försäljningar.

Vad Jensen Huang bad långivarna om på GTC Berlin

”En av sakerna vi försöker göra är att etablera Nvidias beräkningskapacitet som en tillgång som går att belåna”, sade Huang till CNBC. ”Restvärdet på vår beräkningskapacitet blir nu en tillgångsklass, eftersom den är utbytbar, så produktiv och så hållbar.” Om efterfrågan var han ännu tydligare: ”Om man tittar på de grundläggande förutsättningarna är efterfrågan på neocloudbolagens tjänster enorm. Deras kapacitet är enastående, och det som saknas däremellan är rörelsekapital för att driva på och finansiera tillväxten.”

Enligt Huang räcker kapitalet inte till eftersom så många delar av AI-branschen konkurrerar om samma pengar, samtidigt som neocloudbolagen måste växa för att bygga det han kallade ”regional spetskompetens”. Uttalandena kommer efter den AI-finansieringsplan på 500 miljarder dollar som Nvidia presenterade i augusti tillsammans med Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs och KKR. Marknaden uppfattade dem inte som lugnande. Wedbush sade att Huangs kommentarer om finansiering av neocloudbolag bidrog till att utlösa torsdagens utförsäljning, Nasdaqs sämsta handelsdag sedan juni.

Långivarna prissätter redan säkerheterna

Nyckelordet i säljpitchen är ”hållbar”. Säkerheter är värda det pris de kan säljas för när låntagaren går omkull, och kreditmarknaden prissätter redan det scenariot. CoreWeaves obligationer med 9,75 procents ränta och förfall 2031 föll till omkring 79 cent per dollar, vilket motsvarar en avkastning nära 16 procent. Bolagets obligationer med 9,625 procents ränta sjönk till 77,5 cent, rapporterade PitchBook.

Hållbarheten är också den del av Nvidias argument som bolaget har sämst förutsättningar att intyga. Nya GPU-generationer kan urholka värdet på äldre utrustning, och Gartner bedömer att de potentiella nedskrivningarna av AI-infrastruktur kan överstiga 3,5 biljoner dollar före decenniets slut. Samma vecka lanserade Nvidia DSX POD, en containerbaserad referensdesign för bolagets AI-fabriker med Vera Rubin. Företaget, vars affär bygger på att få fjolårets hårdvara att framstå som långsam, är ingen neutral bedömare av hur länge den hårdvaran behåller sitt värde.

Efterfrågan på neocloud är verklig – det är pengarna som saknas

Huang hittar inte på efterfrågan. CoreWeaves vd Michael Intrator sade till personalen att bolagets kontrakterade orderstock på omkring 104 miljarder dollar mer än väl täcker skulderna och att marknader kan ”missförstå och agera irrationellt”. Nebius operativa chef Ophir Nave pekade på långsiktiga kundkontrakt värda omkring 40 miljarder dollar, som skulle kunna användas som säkerhet. Men en orderstock är framtida intäkter som förutsätter att leveranserna blir av, inte pengar på banken. CoreWeaves räntekostnader under andra kvartalet uppgick till 640 miljoner dollar, jämfört med ett justerat rörelseresultat på 128 miljoner dollar, och Gil Luria på D.A. Davidson uppskattar att bolaget lånar till omkring 9 procents ränta samtidigt som avkastningen ligger nära 1 procent.

Även möjligheten att ta in pengar på aktiemarknaden krymper. Elice Group, som beskrivs som Sydkoreas motsvarighet till CoreWeave, blev kraftigt övertecknad – nästan 400 gånger – och börsnoterades till den övre delen av sitt prisintervall. Därefter föll aktien med mer än 32 procent på sin KOSDAQ-debut. Australiens Firmus Technologies lade sin börsnotering på is inom tre dagar, och Microsofts avbokning av ett datacenteravtal i Storbritannien kastade skuggor över Nscales börsplaner. Nebius, som Invezz beskriver som uppbackat av Nvidia, har just tagit en kreditfacilitet på 3,5 miljarder dollar från Citi, med förfall om 364 dagar. Korta lån finansierar långlivade tillgångar.

Nvidia står på båda sidor av lånet

Det är detta som ligger bakom nyheten. Nvidia säljer chippen, har stöttat vissa av köparna och vill nu påverka hur långivarna värderar säkerheterna. Varje finansierad GPU innebär en försäljning hos ett företag som redovisade intäkter på 96,2 miljarder dollar under andra kvartalet, en ökning med 106 procent. Om långivarna godtar Huangs berättelse om restvärdet flyttas risken i den här cykeln från Nvidias orderbok till deras balansräkningar. Gartner räknar med att upp till 80 procent av neocloudbolagen kommer att upphöra med sin självständiga verksamhet före 2030.

De närmaste prövningarna kommer snart: CoreWeaves kvartalsrapport i november, avkastningen på bolagets obligationer och frågan om någon långivare faktiskt skriver in Huangs ”tillgångsklass” i lånevillkoren. På GTC-scenen presenterade han själv kalkylen: en AI-fabrik på en gigawatt kostar omkring 50 miljarder dollar, kan dra in runt 40 miljarder dollar om året och en försening på tre månader kostar därför omkring 10 miljarder dollar – något som enligt honom ”gör vem som helst orolig”.

En långivare läser den summan från andra hållet. En försening på tre månader är precis det scenario en kreditgivare planerar för, och säkerheten som står i den stillastående byggnaden är den tillgång Huang ber dem värdera på hans ord.

Taggar: Nvidia, Jensen Huang, AI-chip, CoreWeave, Nebius