Northern Star avvisar Gold Fields bud på 27 miljarder dollar för Australiens största guldbolag

Guldpriset ligger fortfarande nära rekordnivåer, och Australiens största guldbolag har just tackat nej till en köpare. Northern Star Resources avvisade ett oombett uppköpsbud från sydafrikanska Gold Fields. Affären skulle ha skapat världens näst största guldproducent, efter Newmont.

Avvisandet säger lika mycket om guldruschen som om de två bolagen. Uppgången har gjort metallen dyr, men den har inte fått alla gruvor att gå bra. När ett gruvbolags aktie utvecklas sämre än guldpriset blir bolaget ett uppköpsmål. För dem som faktiskt äger det Perth-baserade gruvbolaget, från australiska pensionsfonder till en aktivistisk hedgefond, är frågan om bolaget är mer värt att förbättra på egen hand eller att införliva i en konkurrent.

Budet värderade bolaget till omkring 38,7 miljarder australiska dollar, eller 27,1 miljarder dollar: 0,3125 aktier i budgivarens bolag plus 7,25 australiska dollar kontant per aktie. Ungefär tre fjärdedelar av köpeskillingen skulle ha betalats i aktier, och de befintliga ägarna skulle ha fått omkring en tredjedel av den sammanslagna koncernen. Det större bolaget skulle bryta omkring 4,1 miljoner uns guld om året, och det sydafrikanska gruvbolaget uppskattade besparingarna från en samordning av verksamheterna till 4–5 miljarder dollar.

Styrelseordförande Michael Chaney kallade budet ”ytterst opportunistiskt” och sade att det ligger långt under bolagets underliggande värde. Hans främsta invändning gällde valutan. Att acceptera betalning huvudsakligen i budgivarens aktier skulle, menade han, innebära att byta västaustraliska gruvor mot en aktie med påtagligt högre jurisdiktionsrisk. Budgivaren driver gruvor i Ghana, Sydafrika, Peru och Chile, utöver verksamheten i Australien, och arrendet för bolagets gruva Tarkwa i Ghana löper ut i april 2027, rapporterade Miningmx.

Chaney har en poäng när det gäller tidpunkten. Bolaget sänkte sin produktionsprognos två gånger under det senaste räkenskapsåret. Den andra gången angavs en bästa uppskattning på strax över 1,5 miljoner uns, efter problem vid anrikningsverket i Kalgoorlie Super Pit, Australiens största guldgruva, i samband med övergången till en utbyggd processanläggning. Aktien har fallit omkring 17 procent i år, trots att guldpriset slagit rekord. Ett bud som sätts utifrån den nedgången ser billigt ut med avsikt.

Styrelsens eget facit är den svaga punkten i dess försvar. Elliott Investment Management, som äger omkring 6,2 procent av aktierna, har i flera månader krävt förändringar i styrelsen och en strategisk översyn. Elliott-partnern John Pike sade att styrelseledamöterna är skyldiga att väga seriösa bud, samtidigt som han hävdade att det fortfarande finns betydande värden att frigöra i bolaget. John Ayoub på Wilson Asset Management kallade också budet opportunistiskt och sade att aktieägarna bör väga exponeringen mot budgivarens aktie och dess jurisdiktionsrisk mot bolagets egen vändning och möjligheten att sälja tillgångar.

Marknaderna gav ett tidigt besked om båda sidorna. Målbolagets aktie steg 6,2 procent till 23,47 australiska dollar i Sydney på måndagen, men låg fortfarande under budvärdet, medan budgivaren föll mer än 12 procent i Johannesburg. Eftersom merparten av budet betalas i aktier minskar kursfallet själva budvärdet: när budet först lades var det värt 27 australiska dollar per aktie, men före det offentliga avvisandet värderades det till omkring 25,19 australiska dollar.

Även de anställda i Kalgoorlie och på huvudkontoret i Perth har intressen att bevaka. Synergier på 4–5 miljarder dollar uppstår sällan enbart genom pappersarbete, och den tilltänkta köparen har också flaggat för försäljningar av tillgångar som inte ingår i kärnverksamheten. Ett utländskt uppköp av ett bolag i den här storleken skulle dessutom kräva godkännande från Australiens Foreign Investment Review Board.

Gold Fields lade fram ett förslag enligt ett så kallat scheme of arrangement den 13 september, men styrelsen avvisade det enhälligt. Vd:n Mike Fraser sade att bolaget fortfarande är öppet för en konstruktiv dialog. Northern Stars tillträdande vd, den tidigare Glencore-chefen Suresh Vadnagra, börjar den 5 oktober och ersätter Stuart Tonkin.

Den senaste guldaffären i den här storleksklassen, Newmonts köp av Newcrest för 17,5 miljarder dollar, tog flera månader och krävde ett höjt bud innan den gick i mål. Under Vadnagras första vecka på jobbet kan han nu behöva avgöra vad Northern Star egentligen är värt.

Taggar: Elliott Management, företagsförvärv, Gold Fields, guldgruvor, Northern Star Resources, Super Pit