Aon köper USI från KKR för 17 miljarder dollar — och lånar hela summan

Aon har gått med på att köpa USI Insurance Services från KKR för 17 miljarder dollar, en affär som omedelbart omformar den amerikanska kommersiella försäkringsmarknaden. USI, den tionde största försäkringsmäklaren i USA, betjänar främst små och medelstora företag – med cirka 10 500 anställda, 200 kontor över hela landet och en årlig intäkt på ungefär 3 miljarder dollar, baserad på egendoms-, skade-, förmåns- och pensionsförsäkringar för företag som är för stora för personliga försäkringar men för små för de dedikerade riskteam som finns hos Fortune 500-företagen.

För Aon innebär förvärvet en avsiktlig satsning på vad koncernens vd, Greg Case, kallar ”ett segment som representerar över 40 miljarder dollar i amerikansk kommersiell premie – mer än en tredjedel av det nationella totalbeloppet.” Logiken är inte komplicerad: storföretag förhandlar hårt och delar upp arbetet mellan flera mäklare; medelstora företag är mer beroende av relationer och byter mer sällan. Den trögheten är värd att betala för, och Aon har nu betalat för den i stor skala två gånger.

För KKR är tidpunkten för utträdet välkalkylerad. Private equity-bolaget byggde upp USI till en av de största oberoende mäklarna som fanns kvar under nästan ett decennium av ägande – från förvärvet från Onex Corporation 2017 – och investerade ytterligare kapital samtidigt som försäkringspremiecykeln gynnade dem. Utträdet på 17 miljarder dollar motsvarar en avkastning på ungefär fyra gånger förvärvskostnaden, ett resultat som förklarar varför finansiella sponsorer fortsätter att konkurrera om mäklartillgångar till multiplar på tvåsiffrig EBITDA, även när antalet tillgängliga mål minskar.

Vad affären däremot inte löser är frågan om skuldsättning. Aon finansierar hela köpet på 17 miljarder dollar genom nya lån och har pausat sitt aktieåterköpsprogram under tiden som skulden betalas av. Bolaget räknar med 395 miljoner dollar i årliga synergier på löpande basis när plattformarna väl är integrerade, men integreringar i den här storleksordningen går sällan enligt tidplanen. Ekonomichefen, Edmund Reese, avgick nyligen och kommer att vara rådgivare till mitten av 2027, vilket lämnar ett ledarskapsgap inom finans precis när en stor skuldbörda lägger sig på balansräkningen.

Den svårare frågan är vad konsolideringen innebär för kunderna. Sedan Gallagher absorberat AssuredPartners för 13,45 miljarder dollar och Brown & Brown förvärvat Accession för 9,83 miljarder dollar, krymper antalet stora oberoende mäklare för medelstora företag snabbt. När färre företag konkurrerar om en företagares kommersiella försäkring minskar incitamentet att förhandla om pris och villkor i motsvarande grad. Mäklarkonsolidering har historiskt sett lett till bättre teknik och bredare produkttillgång – men dess resultat när det gäller premiepress för medelstora kunder är mer tvetydigt än vad affärspresentationerna antyder.

Regulatorisk granskning väntas slutföras under fjärde kvartalet i år, då transaktionen är planerad att slutföras. Vid den tidpunkten blir USI:s vd Mike Sicard President för Aon plc och global chef för koncernens nya medelstora enhet – en titel som fångar precis vad Aon har köpt: inte bara en mäklare, utan arkitekturen för ett segment som man avser att äga.

Taggar: fusioner och förvärv, Aon, försäkringsmäklare, KKR, riskkapital, USI Insurance